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★行业分析：     长期趋势：行业需求仍将快速增长     我国水泥消费峰顶年仍未到来：我国GDP连续高增长，中西部地区的基础设施发展速度开始加快，水泥行业快速增长，我国水泥消费定峰年仍未到来。2010年前，我国GDP和固定资产投资增速仍将处于较高水平，因此水泥产销量将继续呈现快速增长的势头。而从各区域来看，目前国家政策支持的中部地区的GDP、固定资产投资增速均快于东部地区，因此，中部地区的水泥需求增速将在未来较长一段时间内高于全国平均水平。     淘汰落后产能使得新型干法水泥市场增长空间更大：在小水泥高耗能严重浪费紧缺的能源和污染环境的背景下，政府通过行政、法律手段加大对小水泥的淘汰力度，将为新型干法腾出市场空间。06年4月颁布最新产业政策规划，2010年国内水泥产量将要达到12.5亿吨，而新型干法水泥占比为70%。按照国家产业规划，2010年我国水泥产量将要达到12.5亿吨，其中新型干法水泥要达到8.75亿吨，计算可知，新型干法水泥将有年15%的增长率。     技术水平升级将成我国水泥发展另一动力：目前国内水泥企业的竞争基本还停留在规模的扩张和资源的抢占上，在技术升级方面做得不够，技术水平与国际相比仍有一段距离。从国外经验看，在各水泥市场完成圈地运动后，技术升级将成为水泥行业进一步发展的方向和动力。     短期趋势：行业呈现持续复苏态势     06年以来水泥行业景气度继续回升：06年上半年，西南、华南、华中、东北、华北、新疆等地区的水泥价格相比于05年年底均上涨在5%以上，华东、西北地区水泥价格也在二季度开始有所张张。另外受固定资产高速增长拉动的水泥需求影响，全国水泥企业产销率明显回升。从利润方面分析，在06年第一季度经营处于淡季的情况下，水泥行业取得较好的利润水平。     水泥出口市场成为新亮点：05年处于低谷的水泥企业将部分产能转移到国外市场销售，05年国内水泥行业出口水泥及熟料2216万吨，06年以来，水泥出口继续高速增长。     未来三年供求关系继续好转：供给方面，03年以来建设的水泥产能基本在05年上半年都得到了释放，预计06年全国产能增长将有所减慢，全年新增新型干法生产线63条，较2005年的111条有明显下降。需求方面，政府换届、处于“十一五”规划初期、新农村建设等因素将明显拉动未来几年固定资产投资。但中央政府在4月份连续出台上调银行贷款利率、加强从信贷和土地上控制投资项目，预计将对水泥的需求造成一定影响。     竞争从区域性演化为全国性     行业集中度低是水泥价格偏低的重要因素：水泥产品区域销售半径决定区域定价权可能性，而该地区市场竞争结构起着关键性作用。国内水泥市场的散乱结构使得国内水泥企业在产业链中处于劣势，向下游转嫁能源上涨成本的能力较弱，向下游的定价能力也较弱。根据国外水泥行业的运行规律，在大型水泥企业控制某一区域30％以上市场后，水泥价格的主导权将会落实到该区域大型的水泥生产企业中。目前国内的西南地区、新疆地区也已经有所体现。     推动国内水泥行业并购的因素分析：产品同质性较高的水泥是规模特征最明显和较利于规模扩张的行业之一。在世界水泥产业的发展初期和成长期，主要是以产能扩张为主，在较为成熟时期，收购兼并就成为主流扩张模式。在较长时期，国内对水泥行业的认识局限于，销售半径决定竞争只局限在区域，但从目前多个特征看，区域化竞争已经逐步进入全国性竞争阶段，预计未来几年，将有大量的产能易主。行业集中率的提高将降低行业竞争的无序性，从而有助于我国水泥行业的有序发展。     大型水泥企业对各区域市场争夺将梯次演进：从全国各区域市场分析，大型水泥企业集团对各区域市场的争夺将梯队演进，之前在华东地区、西南地区，目前在华南地区，预计继华南地区之后竞争激烈的地区将是河南、华北地区，其后的顺序将是东北、西北市场。     ★投资建议：重点关注在全国布局产能和集团资产上市类公司。     广发证券分析员周德昕在6月12日的《水泥制造业下半年投资策略》中，推荐“买入”集团资产将上市的天山股份，提高产能全国布局的海螺水泥至买入评级，推荐“买入”管理水平高、产能集中释放的华新水泥，并对有可能分期逐步上市的同力水泥持有较大的信心，维持冀东水泥“持有”评级。另外目前水泥是未股改家数最多的板块之一，而且大量企业由于经营困境，存在资产重组的可能，因此建议关注财务相对健康的狮头股份、福建水泥等企业。     ★重点上市公司简析：     天山股份：行业与公司齐复苏，中材注入优质资产可期     甩掉包袱轻装上阵：近两年通过大量的资产计提和债务重组，公司在很大程度上甩掉了德隆带来的经营包袱。公司区域性竞争优势明显。区域性使得公司疆内水泥资产盈利能力好于疆外，同时疆内生产成本优势明显。中材水泥战略扩张势头较猛，将以天山为平台整合旗下水泥资产。公司水泥业务好转，旅游业务前景乐观。     提高盈利预测：因为四月份以来新疆地区、华东地区水泥价格相比于3月份有所提高，提高疆内水泥业务和溧阳公司的盈利预期，预计06年每股收益到0.22元，07－08年的每股收益将达到0.30元和0.40元，其目标价位提高到6元。     海螺水泥：出口市场强劲增长，华南市场扩张成效显著     盈利能力逐季回升：自05年第一季度盈利创下低谷以来，公司的盈利能力逐季回升，05年第四季度录得0.14元EPS，在处于销售淡季的06年第一季度获得0.12元EPS。由于一季度华东市场水泥价格呈下跌走势，同样经营华东水泥市场的尖峰集团盈利持续恶化，毛利率仅2.9％，因此海螺第一季度较好的经营成果并非华东市场好转，而是出口和华南区域盈利贡献加大。二季度华东地区水泥市场有所好转，将促使公司华东地区的水泥业务盈利能力明显好于第一季度。     能源成本占总成本上升到70％：能源高位运行仍是公司需要面对的难题，公司采取节能降耗技术改造，05年原煤实物单耗同比04年下降8％，熟料平均电耗下降5％。在07年逐步投产的余热发电项目将缓解公司的能源成本压力。     投资建议：由于我们对海螺水泥售价、成本的预测假设有一定安全边际，随着海螺水泥规模的在全国布局产能战略地快速扩张，公司未来三年的盈利呈现较好成长性，估值优势显现。     狮头股份：尚未股改，建议关注     拥有168万吨的水泥、30万立方米的混疑土、太原新建1000T/D于06年年初投产，朔州1500T/D也将在06年下半年投产、05年的毛利率为19％，是山西地区最大的水泥企业，公司经营相对于其他水泥企业要稳定，公司市净率处于水泥股最低水平，05年PE为20倍。     福建水泥：股改正在进行，建议关注     拥有450万吨水泥产能，但生产线规模均较小，05年熟料为271万吨，销售水泥300万吨，福建省金银湖水泥公司一条2500T/D在06年投产，在福建地区公司水泥有一定影响力，另外公司持有兴业银行3000万股，成本仅为3000万元，而兴业银行有可能在下半年上市，上市定价预计在6元／股，公司的净资产将增加1.5亿元，如果转让则可以增加投资收益。     天水股份：建议持谨慎态度     产能160万吨，但05年仅仅销售100万吨水泥，公司房地产业务经营能力较弱，已经退到三级城市去经营，前景一般。公司基本面方面除非出现资产重组，出现好转的可能性不大，近期受滨海新区概念炒作股价上升幅度较大。     四川双马：暂不介入     目前为230万吨产能和产量，其控股的宜宾水泥公司一条5000T／D生产线预计06年4月投产，预计产能可以增加到430万吨，西南地区的经营情况好于其他地区，业绩增长较为明显，市场传闻拉法基将加大对四川双马的支持力度，股价受此影响上涨幅度较大，但公司目前市净率高达4倍，PE处于相对合理水平。     山西大同水泥：业绩处于困境     公司产能仅仅80万吨，尽管当地水泥市场不错，但公司经营业绩处于严重困难境地。05年公司计提坏帐准备1.3亿元，目前大股东欠款2.5亿元，大股东通过股权抵偿欠款的可能性不大，公司将有可能通过资产重组的方式来完成股改和可持续经营，但目前还没有该意向。